调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(h广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区é)下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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