4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(c无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方hǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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