5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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