近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(ni腰围88是多少 腰围88是多少码án)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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