文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，数学中e等于多少，高中数学中e等于多少与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今数学中e等于多少，高中数学中e等于多少年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段数学中e等于多少，高中数学中e等于多少，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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