上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退(tuì)市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而(ér)强制(zhì)退市(shì)的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进(jìn)入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油(yóu)，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和(hé)回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革(gé)的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退(tuì)市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并密(mì)切关(guān)注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构(gòu)，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游(yóu)泳”。 润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素>

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市后是(shì)否仍存(cún)在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用(yòng)评(píng)级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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