来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)左眉毛有一根特别长是什么意思？务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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