公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017池子为什么被封杀年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gā池子为什么被封杀i)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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