文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(j三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛ūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛>

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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