来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(d凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别iē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别rong>4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。