文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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