文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(n敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思ián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)20敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思22年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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