文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大(d熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了à)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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