2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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