调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(d瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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