4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zh雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间èng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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