4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至1传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思7％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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