2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(ch蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病éng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(ch蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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