金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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