美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

两丈等于多少米　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)两丈等于多少米较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国(guó)两丈等于多少米际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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