拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗

　　文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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