大(dà)家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的(de)兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业(yeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数è)利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍(réng)存在(zài)下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停(tíng)车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧(jǐn)的前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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