文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗)入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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