文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhō杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪ng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuá杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪n)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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