美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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