原本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润1画的作者是谁 画的作者是高鼎吗25.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(d画的作者是谁 画的作者是高鼎吗àn)他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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