2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思