私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(z领略的意思hōng)基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金管理领略的意思(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　领略的意思对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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