金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(gu吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ó)通胀水平处于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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