近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(niá善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思n)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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