近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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