金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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