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莫问前程上一句是啥莫问前程的意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文莫问前程上一句是啥莫问前程的意思>

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47莫问前程上一句是啥莫问前程的意思.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——4月工业企业利润分析