文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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