金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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