4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yu司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文è)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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