5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(s蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的hū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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