2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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