来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方式(shì)激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加(jiā)重分压公式是什么，分压公式是什么意思要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创(c分压公式是什么，分压公式是什么意思huàng)新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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