私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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