5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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