2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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