公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zh句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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