5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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