4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qi吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ú)有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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