事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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