文丨明明(míng) 章(zhāng)立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为(wèi)税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的(de)金融(róng)风险。在满足(zú)广义(yì)流(liú)动性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结(jié)构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款(kuǎn)可(kě)能(néng)对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能(néng)会(huì)导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思者对(duì)于未来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)上行的担(dān)忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而(ér)言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思