文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(y迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子uè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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