4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié马美如简介)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(sh马美如简介ù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xu马美如简介ē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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