5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的50克有多少参照物图片，50克有多少参照物7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价50克有多少参照物图片，50克有多少参照物值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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